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美联储10月降息前景扑朔迷离,或将重新扩表但距重启QE尚远

2019-11-09 16:54:27 阅读量:4414
  

 

美联储9月份的“鹰派降息”使得美联储未来降息的步伐更加不确定。

9月利率会议前后货币市场流动性的突然短缺也让市场开始关注美联储是否会在10月利率会议上重启扩表,同时猜测美联储是否以及何时会再次降息。

降息的前景不确定。

在9月份的利率会议上,美联储以7票赞成、3票反对进行了今年的第二次降息,将联邦基金利率目标区间降至1.75%~2.00%。

美联储主席鲍威尔表示,降息是一项“预防措施”。他不排除未来进一步降息的可能性,但他的言论并不像市场所希望的那样温和。

与此同时,9月会议记录显示,美联储内部在进一步降息问题上存在分歧。从美联储官员在9月利率会议后发表的一系列讲话中,不难发现美联储内部对年内降息前景的分歧正在扩大。

“大鸽子”圣路易斯联邦储备银行行长布拉德(Brad)表示,美联储可能会选择在未来采取更多宽松政策,支持今年再降息25个基点,但同时他也表示降息是保险的,是可逆的。

美联储副主席克拉里达(Klarida)也表示,在未来几个月做出决策时,将考虑经济下行风险。“经济状况良好,但在经济扩张的第11年,也存在一些风险。”“就全球增长而言,情况越来越糟,”他说。美联储内部的辩论很大程度上归结为美国能否承受全球经济放缓的影响。

圣路易斯联储主席布拉德(Brad)也表示,美国制造业“已经经历了衰退”,整体经济增长预计将“在不久的将来”放缓。美联储可能需要进一步降息来抵消风险。

波士顿联储主席罗森格伦(Rosengren)表示,经济似乎经受住了贸易摩擦和外国增长放缓的影响。“在劳动力市场已经吃紧、风险进一步推高风险资产价格、家庭和企业被鼓励过度借贷的情况下,不需要额外的货币刺激。”芝加哥联储主席埃文斯也是如此。他说,因为最近两次降息足以将通胀推高至美联储2%的目标之上。

达拉斯联储主席卡普兰预计今年不会再次降息。他明年将再次降息,但他是开明的。

利率期货市场预计美联储今年至少会再次降息。本周发布的最新出乎意料的经济数据也重新唤起了市场对美联储进一步降息的预期。

供应管理研究所(ism)周二发布的9月ism制造业活动指数从49.1降至47.8,低于50.2的平均市场预期,也是自2009年6月金融危机结束以来的最低水平。

周四发布的美国9月份ism非制造业采购经理人指数为52.6,也是自2016年8月以来的最低水平,预计为55。

根据芝加哥商品交易所的“美联储观察(Fed Watch)工具,截至10月3日晚,市场预计美联储10月份降息25个基点,至1.50%~1.75%,概率为78%,维持当前利率的概率为22%。12月降息25个基点至1.50%~1.75%的概率为50.7%,降息50个基点的概率为38%,维持当前利率的概率为11.3%。

同时,旧金山联储近期的研究报告显示,市场对利率最终降至零的预期已经上升,短期利率在三年内降至零下限的概率约为四分之一。

CICC宏观分析师张梦云预测,美联储将在今年第四季度再次降息25个基点。

ing首席经济学家詹姆斯·奈特利(james knightley)在接受媒体采访时表示,对于美联储来说,当前的经济环境让他们似乎不愿意默许美国总统特朗普和市场对大幅降息的预期和要求。

“美联储将选择继续耐心等待,观察9月份降息后经济数据的变化。商业和贸易将成为一项重要的政策考虑。如果经济前景保持不变,制造业的疲软将蔓延到美国经济的其他领域。美联储预计今年12月将再次降息。”奈特利说。

太平洋投资管理公司的经济学家蒂芙尼·怀丁认为,随着经济衰退,美联储的分歧将会消失。

她说,根据过去的信息,成员们似乎不同意进一步降低利率的相对成本和收益。事实上,由于适度通货膨胀和放松政策的空间有限,一些人认为,面对明显的经济疲软和政策不确定性迹象,需要采取更加积极主动的办法来缓解金融形势。然而,其他人认为,随着财政刺激措施的积极影响在去年消退,劳动力市场接近稳定水平,最近经济增长放缓与此前对部分降温的预测是一致的。这些成员还认为,金融稳定的风险令人担忧。

然而,她进一步表示,财政刺激措施的逐步减少将导致今年美国经济增长放缓,这更令人担忧。全球经济的周期性衰退和美国贸易政策的溢出效应也将导致经济疲软。基于此,她认为,最终,大多数当前投票的联邦公开市场委员会成员希望在未来几个月再次放松货币政策。如果经济数据进一步恶化,所有成员都会加入进来。“今年晚些时候将会有更多宽松政策”。

美联储可能会讨论重启餐桌扩张

9月17日隔夜贷款利率飙升至10%后,纽约联储9月20日正式宣布将开启每日例行隔夜回购操作模式,这被称为有助于将联邦基金利率保持在目标区间内。其公开市场交易平台将在10月10日前进行隔夜回购操作,每次操作的总金额至少为750亿美元。同时,交易台还将进行三次为期14天的定期回购操作,每次交易总额至少300亿美元。这是美联储10年来第一次采取这样的补救措施。

随后,美联储于9月25日宣布扩大回购协议规模,将14天回购操作的最高限额提高一倍至600亿美元,并将隔夜回购操作的最高规模从750亿美元提高至1000亿美元。

美联储的一系列行动导致市场预期美联储可能会在10月份的利率会议上重启扩表。事实上,鲍威尔已经就此发表了初步声明。

鲍威尔在9月会议后的新闻发布会上表示,美联储正在研究是否恢复资产负债表增长,以帮助缓解流动性市场。“我们肯定需要比预期更快地恢复资产负债表的内生增长。我们将仔细研究这个问题,并在下次会议上讨论。”

今年早些时候,几位美联储官员还表示,他们不想将美联储的资产储备降至可能加剧短期货币市场波动的水平。

此前,美联储在2014年结束量化宽松,并从2017年开始缩减资产负债表,导致美国金融体系的储备从2014年的2.8万亿美元高位降至2019年的1.4万亿美元,银行的短期融资能力也大幅下降。与此同时,随着债券发行规模的不断扩大,银行持有的美国债券规模也迅速增加。购买债券也消耗了大量准备金,导致银行缺乏足够的准备金来应对资金短缺,资金短缺导致近期隔夜利率飙升。

目前,美联储的资产负债表由3.8万亿美元的资产(主要是美国国债和抵押贷款支持证券)和负债(包括为购买资产而设立的准备金)组成。

今年3月,美联储在声明中暗示,一旦储备降至有效货币政策所需的水平以下,它将开始允许资产负债表再次扩张。

如果允许资产负债表扩张,美联储可以通过购买美国债务等资产来增加银行储备。根据纽约联储的预测,如果美联储重启扩张,到2025年,美联储的资产负债表可能在3.8万亿至4.7万亿美元之间。

许多分析师还预计,美联储近期向市场提供的临时流动性已无法满足市场需求,需要在10月份的利率会议或随后的会议上制定出永久性的结算机制。

evercore isi分析师预计,美联储每月需要购买80亿至140亿美元的美国国债,以防止银行存款(即准备金)下降。事实上,除此之外,美联储已经在购买约350亿美元的美国国债,以取代到期债券和抵押贷款支持证券。

摩根士丹利策略师凯尔西·格尔森(Kelcie gerson)认为,美联储将通过宣布永久性公开市场操作(pomo)来重建资产负债表,以支持融资市场。

怀汀持有类似的观点。她还指出,在未来几个月,美联储将需要决定其所持资产的长期构成。美联储表示,它更喜欢持有美国国债和住房抵押贷款证券。然而,联邦公开市场委员会尚未宣布其对财政部持有期构成的政策。

“为了平衡每种方法的各种收益和成本,美联储可能会宣布前两种政策选择的组合,即美联储将继续将金融和代理证券的到期资金再投资到国债曲线,同时通过购买短期国债来管理准备金水平。”她说。

事实上,根据美国联邦储备委员会经济数据库(fred)的最新数据,美联储扩大资产负债表的方式已经悄然开始。截至9月18日,其资产负债表达到3,844,695万亿美元,较8月28日的低点3,759,946万亿美元增加了847亿美元,主要是由于回购操作。

然而,分析师也强调,即使美联储重启扩张,也不意味着它将重启量化宽松。

基石投资者宏观分析师罗伯托·佩里(Roberto perli)表示,美联储只会扩大资产负债表,以满足市场对流动性的需求,而不是像量化宽松那样提供过剩的流动性,量化宽松仍远未重启。

Gerson认为,公开市场操作类似于量化宽松操作,两者都是在二级市场购买的。然而,量化宽松有一种内在的放松趋势,因为它旨在快速增加外汇储备,而公开市场操作旨在保持外汇储备稳定。

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